A股为何涨不动了？

春节之后，A股市场出现了一轮调整，在本轮市场调整过程中，投资者信心迅速回落，一些偏悲观的言论再次流行开来，A股的全年牛市行情再遭质疑。

结合春节之前的快速上涨和春节期间消费的复苏节奏来看，市场普遍预期A股会延续节前上涨势头，市场回调确实大超市场预期。事后去看，不外乎两大原因：一是短期交易资金获利了结，叠加北向资金流入放缓，微观资金面动力减弱；二是基本面复苏的一致预期被打破，市场分歧加大。

微观资金面的流入流出只是短期因素，根本性因素还是看基本面的复苏节奏和高度。

1月份，市场上涨主要反映的是对复苏本身的预期，这一点没有分歧。随着疫情、地产政策的调整，2023年经济相比2022年确定性回暖。进入2月份，进一步的上涨需要看复苏的节奏和高度，恰恰在这一点上，市场存在明显分歧。

乐观者关注到春节电影票房创史上第二高，旅游出行人数也超出市场预期；悲观者关注居民购房信心不足，地产销售低迷，并认为市场低估了“疫情疤痕效应”的对消费的潜在中长期影响，对全球通胀和全球经济衰退也忧心忡忡。

就短期影响来看，谁对谁错并不重要。从一致预期到出现分歧，本身就会打乱此前资金净流入的趋势，从而在短期内造成市场震荡的格局。

对投资者真正重要的问题是，震荡行情的未来走向是什么：震荡向上、震荡持平还是震荡向下？

从主要指数的估值来看，现阶段市场已经走出绝对低估领域。以万得全A为例，截至2023年2月10日市盈率十年分位值为31.31%，市净率分位值为33.46%，虽然低于估值中枢，但已算不得绝对低估。

某种意义上，牛市第一阶段的估值修复行情已接近走完，后续走势取决于基本面复苏的节奏和高度。对于基本面的复苏，市场的担忧分内需和外需两个维度。内需主要担心消费和地产回暖力度，外需主要担忧短期全球经济衰退和中长期逆全球化提速，若内需不能填补外需缺口，中国庞大的制造产能容易导向产能过剩。

不妨逐一地看一下。

1、消费：三级火箭接力，消费有可持续性

现阶段，市场不缺资金，消费主要受预期影响，而预期则取决于居民对未来收入增长的信心。若经济不能稳步回暖带动居民收入信心回升，那么当前基于场景修复带动的消费复苏就很难具有可持续性。当前，市场担忧的便是消费的可持续性。

在我看来，2023年的消费复苏会呈现出三级火箭接力向前的趋势，可确保消费的可持续性。